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　　债市万花筒：看各省份不一样的融资图景

　　来源：鹏元评级 微信号pyarating

　　作者 ：张琦 研究员 鹏元资信评估有限公司研究发展部

　　主要内容

　　本文就非中央国有企业（不包括金融企业）在2013年-2016年6月所发行的信用债（包括企业债、公司债、可交换债券、可转换债券、定向工具、短期融资券）从发行情况、债券种类、期限结构、企业类型、行业分布、主体信用、融资成本、债券性质、创新品种、承销机构情况、信用环境方面分析各省份信用债的发行特征。具体来看：

　　（1）苏、浙、鲁等东部沿海发达省份融资规模较大；贵、宁增速领跑全国，藏、甘、青、豫、鄂增速较慢。

　　（2）省内债券发行比较集中，多数为省会城市一家独大，宁、吉、琼、云、陕、青、鄂省会城市发债量占比高于70%，苏、鲁、浙债券发行相对比较分散。

　　（3）融资方式方面，银行间融资工具占主导地位，贵、湘、黑、赣、鄂企业债发行相对较多，粤、藏、贵、琼、京公司债发行较多。

　　（4）发行主体以地方国有企业为主，宁、蒙、浙民营企业发债占比相对较高。

　　（5）融资期限以1年期（含）以内债券为主，闽、藏、浙等省份短期债券占比超过50%。

　　（6）行业分布方面，贵、湘、黑、川建筑装饰行业发债占比较高，京、沪房地产行业发债规模最大。

　　（7）主体信用方面，晋、京、沪债券发行主体高等级（AA+及以上）占比较高，宁、黑主体AA-级及以下级别占比相对较多。

　　（8）融资成本方面，沪、藏、闽、粤平均发行利差较低，宁、贵、蒙、琼平均发行利差较高。

　　（9）债券性质方面，发债主体以地方融资平台为主，津、贵、湘、川、鄂城投债发行规模占比超过70%，藏、晋、琼城投债发行占比相对较少。

　　（10）创新品种方面，苏、京、鲁、浙、湘参与债券创新比较积极，债券创新发行种类较齐全、规模较大。

　　（11）承销规模最大的五家为中信建投、国泰君安、国信证券、国开证券、海通证券。京、津、琼、川以中信建投承销规模最大，苏、吉、云以国泰君安承销规模最大。沪、晋以海通证券承销规模最大。皖、黑、陕以国开证券承销规模最大。一些中小券商在其所在省份也有较强的承销能力。

　　（12）产能过剩行业融资占比较低，晋、陕、豫、鲁、冀发行产能过剩债券规模较大。

　　（13）信用环境方面，苏、浙、辽、蒙、云等省份信用事件发生较多。

　　正文

　　一、苏、浙、鲁等东部沿海发达省份融资规模较大；贵、宁增速领跑全国，藏、甘、青、豫、鄂等增速较慢

　　2013年-2016年6月，全国非央企发行的信用债券发行13,896只，发行规模为129,707.52亿元。

　　具体来看，江苏、浙江、山东等东部沿海省份发行数量多、发行规模大。从发行数量来看，江苏、浙江、山东的发行数量超过1000只；广东、北京、福建、重庆、上海的发行数量超过500只。以上8个省份发行数量合计占全国发行总量的57.5%。从发行规模来看，江苏和山东的发行规模均超过10,000亿元；广东、北京、浙江、上海、天津、福建的发行规模超过5,000亿元。以上8个省份发行规模合计占全国发行规模的54.3%。西藏、宁夏、黑龙江、海南、青海、吉林、甘肃等西部和东北省份债券发行较少。

图1 2013-2016年6月各省债券发行数量与规模

　　资料来源：鹏元整理

　　2013年-2015年，全国非央企信用债发行数量年平均增长43.8%，发行规模年平均增长49.9%。其中以2014年扩容速度最快，当年发行数量和发行规模增速均超过60%。2015年的发行增速较前一年有所放缓，但仍实现了较快的增长，其发行数量与发行规模增速仍分别达到28.5%和39.5%。

　　具体来看，贵州、宁夏增速领跑全国、东部沿海地区增速适中。贵州、宁夏两地无论是在发行数量还是发行规模上，增速年平均增速均超过100%。海南、广西两地的发行数量年平均增速也都达到了70%以上；此外，北京近3年来发行规模的增速也高达79.5%。东部沿海地区，如江苏、上海、浙江、广东、山东等省份的发行数量的增速在25%~50%，发行规模的增速在40%~60%。西藏、甘肃、青海、河南和湖北等省份增速较慢，三年平均增速不到20%。

表1 2013 -2016年6月各省债券发行情况

　　资料来源：wind资讯 鹏元整理

图2 2013-2015年各省债券发行数量与规模平均增速

　　资料来源：wind资讯 鹏元整理

　　二、省内债券发行比较集中，多数为省会城市一家独大，宁、吉、琼、云、陕、青、鄂等省份省会城市发债量占比高于70%，苏、鲁、浙等发债相对比较分散

　　全国各省份发行的债券集中在其省会城市和个别较大城市，发行数量占比58.9%，发行规模占比65.7%。除福建省以厦门、辽宁省以大连、内蒙古以鄂尔多斯所发债券规模为其省（自治区）内最大的城市外，其他省（自治区）均以其省会城市的发行规模最大。其中，宁夏、吉林、海南、云南、陕西、青海、湖北7个省份，债券发行规模集中在其省会城市达70%以上，而江苏、山东和浙江的债券发行在省内城市分布相对比较分散。

表2 2013 -2016年6月各省发行债券的主要城市情况

　　注：部分省份的债券发行高度集中在1个或2个城市，省内其他城市发行规模小，因此只列出了其高度集中发行的城市。

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　　三、融资方式方面，银行间融资工具占主导地位，贵、湘、黑、赣、鄂等省份企业债发行相对较多，粤、藏、贵、琼、京等省份公司债发行较多

　　从全国范围来看，银行间市场融资工具发行数量占总发行量的69.9%，发行规模占比为67.8%；交易所公司债券发行数量占比19.4%，发行规模占比18.9%；发改委企业债发行数量占比10.8%，发行规模占比13.3%。除贵州以交易所公司债融资为主以外，其余省份银行间市场债券融资工具都占绝对优势。

　　从发行数量来看，企业债融资比重较高的省份有贵州、湖南、黑龙江、江西等，占比超过了20%。而浙江、江苏、云南、天津、福建、吉林、青海、山西、广东、北京、上海、西藏等省份，企业债融资比重较低，不到10%。就发行规模来看，贵州、黑龙江、湖南、湖北、海南、宁夏、江西等省份企业债融资规模比重较高，占比超过20%。陕西、吉林、广东、北京、山西、青海、上海、西藏等省份企业债融资比重较低，低于10%。

　　从发行数量来看，公司债融资比重较高的省份有：贵州、海南、广东、北京、重庆、湖南等省份，发行数量占比超过了25%。而山西、甘肃、陕西等省份公司债融资占比较低，不足10%。从发行规模来看，广东、西藏、贵州、海南等公司债融资比重较高，占比超过30%。而甘肃、陕西、山西、安徽、江西、宁夏等省份，公司债融资规模比重较低，低于10%。

图3 2013-2016年6月各省债券发行类型分布情况（发行数量）

　　注：银行间债券包括定向工具、短期融资券、中期票据；交易所债券包括公司债、可交换债、可转债；发改委债券包括企业债。

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图4 2013-2016年6月6月各省债券发行类型分布情况（发行规模）

　　注：银行间债券包括定向工具、短期融资券、中期票据；交易所债券包括公司债、可交换债、可转债；发改委债券包括企业债。

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　　四、发行主体以地方国有企业为主，宁、蒙、浙等省份民营企业发债占比相对较高

　　从全国范围看，地方国有企业发行债券占到总发行债券数量的73.3%，总发行规模的78.9%。

　　从发行数量来看，云南、吉林、甘肃、陕西、江西、青海、贵州、山西等省份，其发行的债券数量占比均高于90%，地方国有企业在债券发行上占绝对主导地位。

　　西藏、宁夏、内蒙古、浙江等省份民营企业发行债券比例相对较高，占比超过45%，其中，西藏民营企业发债占比达到了92.3%。此外，山东、北京、黑龙江、广东等省份民营企业发债占比也相比较高，占比超过25%。

　　从发行规模来看，云南、江西、甘肃、陕西、吉林、青海、贵州等省份地方国有企业发债规模占比均超过了95%。而西藏、宁夏、浙江、内蒙古、河北、新疆等省份民营企业发债规模占比较高，均大于20%。其中，西藏民营企业发债占比为92.5%。

图5 2013-2016年6月各省债券发行主体性质分布（发行数量）

　　注：其他企业包括公众企业、集体企业、外资独资企业、中外合资企业等。

　　资料来源：Wind 鹏元整理

图6 2013 -2016年6月各省债券发行主体性质分布（发行规模）

　　注：其他企业包括公众企业、集体企业、外资独资企业、中外合资企业等。

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　　五、融资期限以1年期（含）以内债券为主，闽、藏、浙等省份1年期（含）以下债券占比超过50%

　　全国范围内，各省份发行1年期及以内的短期债券最多，发行数量占比39.4%，发行规模占比36.1%。其次是3年期和5年期债券，其发行数量占比分别为24.3%和19.0%，发行规模占比分别为18.8%和24.5%。

　　具体而言，从发行数量来看，西藏、福建、浙江所发行债券以1年期及以内的短期债券为主，发行数量比例高于50%。此外，山东、广东、安徽、青海、上海、新疆、北京等省份1年期及以内债券占比也高于40%。贵州、海南、重庆、云南等省份3年期债券占比较高，占比高于30%。河南和天津以5年期债券占比较高，其发行数量占比分别为29.6%和25.4%。江西以7年期债券占比较高，为21. 7%。

　　从发行规模来看，西藏和山东以1年期及以内的短期债券为主，其发行规模占比均大于50%。具体来看，青海、宁夏、新疆等省份1年期及以内债券的规模占比较高，占比超过30%。辽宁、天津、河南、重庆等省份5年期债券的规模占比较高，占比超过30%。广西、海南、山西、四川等省份 3年期债券的规模占比较高，均达20%以上。贵州、黑龙江、湖北、湖南等省份 7年期债券的规模占比较高，均达20%以上。

图7 2013年-2016年6月各省债券发行主要期限品种发行数量

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图8 2013年-2016年6月各省债券发行主要期限品种数量分布

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图9 2013年-2016年6月各省债券发行主要期限品种发行规模

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图10 2013 -2016年6月各省债券发行主要期限品种发行规模分布

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　　六、贵、湘、黑、川等省份建筑装饰行业发债占比较高，京、沪以房地产行业发债规模最大

　　就行业分布而言，2013年至2016年6月非央企发行信用债券主要分布在建筑装饰、交通运输、房地产、煤炭开采等行业，其发行数量占比分别为18.7%、9.3%、8.1%、4.6%，其发行规模占比分别为17.7%、10.9%、11.5%、7.5%。建筑装饰业发行水平远高于其他行业。

　　具体来看，贵州、湖南、黑龙江、四川等省份建筑装饰行业发债占比较高。贵州发行债券中49%的债券为建筑装饰行业，发行规模达到57.7%，其余三个省份的发行数量和发行规模占比在30%~40%之间，均远高于本地其他行业的债券发行水平。

　　海南、江西、甘肃、福建、河北等省份较多集中在交通运输行业。其中，海南的发行数量和发行规模的本地占比近60%；江西地区在交通运输行业发行数量占比25.1%，规模占比37.2%；其余3个省份的发行数量和发行规模的本地占比在15%~30%之间。

　　上海和北京以房地产行业发行数量和发行规模最大，远高于该地区的其他行业，其发行数量的本地占比为23.9%和12.8%，发行规模占比为24.2%和16.7%。此外，贵州、河北、重庆、广东、辽宁等省份房地产行业发行债券占比也较高，该行业债券发行数量占比均在10%以上，发行规模占比为在20%以上。

　　山西、陕西、河南等省份煤炭开采行业发行的债券最多。山西在煤炭行业的集中度最大，发行数量占比超过50%，发行规模达到62.1%。虽然，陕西和河南两地在煤炭行业债券发行数量在本地占比不足20%，但其规模占到本地发行规模的30%以上，为其主要的债券发行行业。

　　宁夏、新疆化工行业发行数量最多，发行数量分别占本地的24.2%、19.7%，发行规模占本地的24.0%、17.9%。

　　广西公用事业发行数量最大，其发行数量、发行规模在本地占比分别为25.3%、20.1%。

　　吉林发行的债券则以建筑材料行业为主，其发行数量及发行规模在本地占比分别25.0%、27.6%。

表3 2013年-2016年6月各省债券发行的行业分布

　　注：不含有中央国有企业发行的债券。行业按照申万行业进行分类。

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　　七、晋、京、沪的债券发行主体高等级（AA+及以上）占比较高，宁、黑主体AA-级及以下级别占比相对较多

　　从2013年至2016年6月发行的非中央企发行的信用债券发行时的主体评级来看，主体评级为AA级的债券最多，其比例达45.2%。AAA级占比为17.8%， AA+级占比为24.7%，AA-级以下占比12.3%。

　　具体来看，山西、上海、云南、北京、甘肃、福建、天津、陕西等省份以AA+级及以上高信用等级为主，其发行数量的本地占比均大于50%。而宁夏和黑龙江两地主体AA-级及以下级别较多，其发行数量占比达30%以上。

图11 2013-2016年6月各省债券发行主体评级分布（发行数量）

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　　八、沪、藏、闽、粤等省份平均发行利差较低，宁、贵、蒙、琼等省份平均发行利差较高

　　2013年至2016年6月间全国范围内债券平均发行利差为2.75%。宁夏、贵州的平均发行利差较高，均高于全国平均发行利差水平100BP以上；海南、内蒙古、黑龙江平均发行利差均高出全国平均发行利差水平50BP~100BP。上海、西藏、福建、广东的平均发行利差要低于全国平均发行利差水平50BP以上。北京和江西的平均发行利差要低于全国平均发行利差水平30BP~50BP之间。

图12 2013-2016年6月各省债券发行平均发行利差

　　注：平均发行利差为各地债券发行利率与国债利差的平均值。

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　　九、发债主体以地方融资平台为主，津、贵、湘、川、鄂等城投债发行规模占比超过70%，藏、晋、琼等城投债发行占比相对较少

　　非中央国有企业发行信用债以城投公司为主，其中城投债发行数量占比73.2%，发行规模占比42.3%。其中，多个省份城投债券的发行数量和发行规模占比超过50%。

　　具体来看，甘肃、四川、广西的城投债发行数量比例超过60%；江西、湖南、贵州、黑龙江、江苏、天津、云南、湖北、陕西、重庆等省份的城投债发行数量占比均大于50%。从发行规模来看，天津、贵州、湖南、四川、湖北等省份城投债发行规模占比达70%以上，其中，天津更是达到了76.4%。黑龙江、甘肃、重庆、江西、江苏、云南、广西、福建等省份城投债的发行规模也大于非城投债的发行规模。

　　西藏、山西、海南的城投债发行数量和发行规模都较小，其发行数量与发行规模的占比均不足20%。

图13 2013-2016年6月各省城投债发行数量与发行规模占比

　　注：不包含中央国有企业发行的信用债券。

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　　十、苏、京、鲁、浙、湘等省份参与债券创新比较积极，创新债券种类发行较齐全、规模较大

　　2013年至2016年6月，我国债券市场债券创新品种包括绿色债券、项目收益债、小微企业增信集合债、永续债、债贷组合及股转类债券等。东部沿海地区参与创新债券比较积极，其中，江苏省发行的创新债券品种最为齐全，各种创新债券品种均有涉及，发行数量45只，发行规模329.15亿元。其次是北京、山东、浙江、湖南四个省份均有发行5类创新品种，其各自发行数量和发行规模也都排在前10位。总体而言，西北和东北地区所发行的创新品种较少。西藏地区则没有创新债券发行，宁夏仅有1只项目收益债发行，山西、吉林、宁夏、甘肃等省份仅发行永续债一种创新品种。并且，甘肃、宁夏、吉林、内蒙古、青海5地的创新债券的发行规模均不足50亿元。

图14 2013-2016年6月各省债券创新品种发行数量与发行规模

　　注：不包含中央国有企业发行的债券。

　　资料来源：Wind 鹏元整理

　　十一、各省份公司债与企业债主要承销机构情况

　　2013年至2016年6月期间，共有94家证券机构参与公司债与企业债承销。承销规模最大的五家为中信建投、国泰君安、国信证券、国开证券、海通证券。北京、天津、海南、四川等省份中信建投承销规模最大，如北京中信建投的承销规模约占达到50%。江苏、吉林、云南国泰君安承销规模最大。上海、山西海通证券承销规模最大。安徽、黑龙江和陕西国开证券承销规模最大。一些中小券商在其所在省份也有较强的承销能力，如福建的兴业证券、甘肃的华龙证券、广西的国海证券、河南的中原证券、湖北的长江证券、湖南的财富证券、山东的中泰证券。

表4 2013-2016年6月各省公司债与企业债主要承销机构

　　注：按照公司债和企业债合计承销规模排名。

　　资料来源：Wind 鹏元整理

　　十二、产能过剩行业融资占比较低，晋、陕、豫、鲁、冀发行产能过剩债券规模较大

　　2013年至2016年6月期间非央企发行信用债券中涉及到过剩产能行业的债券共计691只，发行规模为9,262.47亿元，数量占比为5.0%、规模占比为7.1%。整体来看，产能过剩行业融资占比较低。

　　山西、山东产能过剩行业债券多，数量均超100只，规模超过1,000亿（山西发行146只，规模2,353.48亿元；山东发行127只，规模1,647.20亿元）。除此以外，河南、河北、内蒙古、陕西等省份涉及产能过剩行业债券业较多，其产能过剩行业债券发行规模占比均在15%以上。从各地产能过剩债券的发行分布来看，山西、陕西、河南主要为煤炭开采行业债券；内蒙古则主要是钢铁行业的债券，山东和河北煤炭开采行业和钢铁行业的发行均有较大占比。

图15 2013-2016年6月各省产能过剩行业债券发行情况

　　资料来源：Wind 鹏元整理

图16 2013-2016年6月各省产能过剩行业债券发行规模占比

　　注：产能过剩行业债券规模集中度=产能过剩产业债券发行规模/当地债券非央企信用债发行规模

　　资料来源：Wind 鹏元整理

　　十三、苏、浙、辽、蒙、云等省份信用事件发生较多

　　2013年至2016年6月期间非中央国有企业发行的信用债券，债项级别调高的有637只，调低的有93只。从债项评级调整的债券数量来看，江苏债项级别调高的数量最多，有90只；其次是山东、浙江、福建等省份，债项级别调高的债券有50只以上。山东债项级别调低的数量最多，有25只；其次是江苏、江西分别调低9只。考虑各省的发行规模的差异较大，以相对量衡量其信用环境，海南所发债券的债项级别调高比例约为20%，信用环境有所提升。甘肃、山西、辽宁3地则是债项级别调低比例较高，该比例在2%~5%之间。天津、广西、贵州、福建、宁夏、海南等省份在2013年至2016年6月期间发行债券没有债项调低。黑龙江和西藏两地在此期间发行债券的债项级别没有调整。

图17 2013-2016年6月各省发行债券债项评级调整情况

　　资料来源：Wind 鹏元整理

　　从各省份实际发生的风险事件来看，江苏发生的风险事件数量多于其他省份。其次是浙江、辽宁、内蒙古、云南等省份发生信用风险事件较多。从实际违约事件看，江苏、浙江、辽宁、广西发生的较多，其他省份发生的风险事件较少。

图18 2013-2016年6月各省份发行债券违约事件情况

　　资料来源：Wind 鹏元整理

　　延伸阅读

2015年31个省、294个地级市财政收入情况总览及详细分析

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　　一、省级行政区经济运行整体情况

　　1、省级行政区GDP总量及增速

　　根据各地统计数据，31个省级行政区中，GDP总量排前五位的分别为广东、江苏、山东、浙江、河南，其中广东、江苏、山东三省2015年的GDP均超过六万亿元；GDP总量排后五位的分别为甘肃、海南、宁夏、青海、西藏，和新疆的2015年GDP总量均在一万亿元以下。

　　GDP增速方面，2015年GDP增速排前五位的分别为重庆、西藏、贵州、天津、江西，其中重庆、西藏、贵州GDP增速均超过10%，天津、江西、福建GDP增速达9%以上；GDP增速排后五位的分别为河北、吉林、黑龙江、山西、辽宁，其中黑龙江GDP增速为5.7%，山西GDP增速为3.1%，辽宁GDP增速为3%。

　　2、省级行政区财政收入及增速

　　从财政收入情况看，2015年一般公共预算收入排前五位的分别为广东、山东、江苏、上海、浙江，其中广东、山东、江苏2015年一般公共预算收入均超过8,000亿；一般公共预算收入排后五位的分别为海南、甘肃、宁夏、青海、西藏，其中甘肃、宁夏、青海、西藏2015年一般公共预算收入均低于1,000亿，分别为甘肃743.9亿、宁夏610.5亿、青海267.1亿、西藏137.13亿。

　　一般公共预算收入增速方面，排前五位的为西藏、湖北、广东、江西、上海，其中西藏（24.8%）、湖北（17.1%）、广东（16.2%）、江西（15.1%）增速在15%以上，增速排后五位的为新疆、吉林、山西、黑龙江、辽宁，分别为新疆3.8%、吉林2.2%、山西-9.80%、黑龙江-10.4%、辽宁-33.4%，东三省和山西省的一般预算收入出现了较大幅度的负增长。

　　2015年政府性基金预算收入[1]金额排前五位的为江苏、山东、广东、浙江、上海，其中江苏（4,618.08亿）、山东（3,840.55亿）、广东（3,555.15亿）政府性基金预算收入超过3000亿；政府性基金预算收入金额排名后五位的是黑龙江、内蒙古、青海、宁夏、西藏，其中青海（158.70亿）、宁夏（147.20亿）、西藏（38.70亿）2015年政府性基金预算收入不足200亿。

　　政府性基金预算收入增速方面，排前五的为湖北、海南、甘肃、西藏、青海，从整体上看，2015年各省市的政府性基金预算收入除了湖北（9.42%）、海南（3.06%）外均出现了不同程度的负增长，其中，黑龙江（-36.00%）、吉林（-39.70%）、辽宁（-42.60%）、云南（-43.50%）、山西（-44.50%）、内蒙古（-50.20%）的政府性基金预算收入在2015年下降幅度超过35%。

　　由于在很多地区国有土地使用权收入是基金预算收入的最主要部分，政府性基金预算收入的减少意味着很多地区2015年的土地出让规模有了较大幅度的下降。

　　[1] 《关于安徽省2015年预算执行情况和2016年预算草案的报告》仅披露省级政府性基金预算收入，而未披露全省政府性基金收入，故未纳入比较。

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　　二、地级市经济运行整体情况

　　截至2016年2月，全国共有294个地级市，我们按照华北、东北、华东、中南、西南、西北六大地区进行分类梳理。

　　1、华北地区

　　华北地区地级市包括河北省（11个）、山西省（11个）、内蒙古自治区（9个）。

　　河北省（11个）

　　河北省2015年GDP总量超过3000亿的地级市有唐山市、石家庄市、沧州市和邯郸市，GDP总量低于2000亿的有邢台市、张家口市、承德市、秦皇岛市、衡水市。2015年河北省GDP增速最高的为沧州市（9.5%），而张家口市（5.8%）、承德市（5.5%）、秦皇岛市（5.5%）的GDP增速低于6%。

　　一般预算收入方面，2015年石家庄市、唐山市、廊坊市的一般预算收入超过300亿，承德市（97.40亿）、衡水市（88.50亿）的一般预算收入低于100亿。一般预算收入增速排前三位为廊坊市、沧州市、石家庄市，增幅均在18%以上，邯郸市（4.0%）、秦皇岛市（0.6%）、承德市（-9.5%）一般预算收入增长较慢，承德市2015年一般财政预算收入下降了9.5%。

　　山西省（11个）

　　2015年，山西省地级市中只有太原市的GDP总量超过2000亿，吕梁市、朔州市、忻州市、阳泉市四市的GDP均低于千亿。GDP增速排前三位的为太原市（8.1%）、大同市（5.1%）、忻州市（2.4%），而有5个地级市出现了GDP负增长，分别是朔州市（-2.3%）、运城市（-2.3%）、阳泉市（-2.9%）、长治市（-2.9%）、吕梁市（-4.7%）。

　　一般预算收入方面，山西省2015年仅有太原市（274.2亿）、晋中市（100.2亿）在100亿以上，一般预算收入最低的为阳泉市（44.2亿）。一般预算收入增速全省仅有运城市（6.6%）、太原市（5.9%）为正增长，有六个地级市的一般预算收入下降幅度超过10%，分别为大同市（-12.0%）、晋中市（-14.7%）、临汾市（-25.4%）、长治市（-29.3%）、吕梁市（-30.6%）、朔州市（-37.3%）。

　　内蒙古自治区（9个）

　　内蒙古自治区2015年共有鄂尔多斯市、包头市、呼和浩特市三个地级市GDP总量超过3000亿，乌兰察布市、巴彦淖尔市、乌海市三个地级市GDP总量不足千亿。GDP增速除乌兰察布市（5.6%）外均在7.5%以上。

　　2015年一般预算收入，内蒙古自治区有鄂尔多斯市（445.9亿）、包头市（252.0亿）、呼和浩特市（247.4亿）在200亿以上，乌海市（80.5亿）、巴彦淖尔市（65.8亿）、乌兰察布市（55.1亿）一般预算收入不足百亿。呼和浩特市、通辽市一般预算收入增速超过10%，增速最低的为鄂尔多斯市（3.7%）。

　　2、东北地区

　　东北地区地级市包括黑龙江省（12个）、吉林省（8个）、辽宁省（14个）。

　　黑龙江省（12个）

　　黑龙江省2015年GDP总量排前三的分别为哈尔滨市、大庆市和牡丹江市，其中哈尔滨市（5750亿）GDP总量超过5000亿，GDP总量排后五位的为黑河市（450亿）、双鸭山市（436亿）、鹤岗市（266亿）、伊春市（248.2亿）、七台河市（220亿），其GDP总量均未超过500亿。

　　2015年一般预算收入，黑龙江省仅有哈尔滨市（407.7亿）、大庆市（127.2亿）超过百亿，全省有四个地级市一般预算收入在20亿以下，分别为双鸭山市（18亿）、七台河市（17.2亿）、鹤岗市（15.6亿）、伊春市（14.2亿）。2015年黑龙江省共有8个地级市的一般预算收入出现了下降，分为是双鸭山市（-3.0%）、哈尔滨市（-3.7%）、七台河市（-4.2%）、鹤岗市（-7.3%）、绥化市（-8.7%）、大庆市（-9.8%）、佳木斯市（-14.3%）、牡丹江市（-33.1%）。

　　吉林省（8个）

　　吉林省的8个地级市中，2015年GDP总量排前三的为长春市、吉林市、松原市，且GDP总量均在1500亿以上，排后三位的是辽源市、白城市、白山市，GDP总量均低于800亿。GDP增速除长春市（1.6%）外，其他地级市都在6%以上。

　　一般预算收入方面，2015年全省仅有长春市（388.2亿）和吉林市（132.8亿）在百亿以上，一般预算收入最低的辽源市仅为28.1亿。在增速上，全省有5个地级市2015年一般预算收入出现了负增长，分别为长春市（-2.3%）、白山市（-3.5%）、白城市（-4.6%）、通化市（-6.7%）、松原市（-19.7%）。

　　辽宁省（14个）

　　辽宁省2015年GDP总量排前三的地级市为大连市（7,700亿）、沈阳市（7,280亿）、鞍山市（2,326亿），后五位均在1000亿一下，分为是丹东市、朝阳市、铁岭市、葫芦岛市、阜新市，其中阜新市2015年GDP为530亿。GDP增速方面，除了锦州市（6%）外，其余地级市增速均在5%以下，其中朝阳市（-1.0%）、丹东市（-3.1%）、阜新市（-10.6%）、铁岭市[1]（-14.1%）GDP出现了负增长。

　　一般预算收入方面，全省有沈阳市（606.2亿）、大连市（579.9亿）、鞍山市（129.1亿）、营口市（104.2亿）超过100亿，一般预算收入最低的阜新市只有37.2亿。一般预算收入增速全省仅有锦州市（4.9%）为正增长，其他13个地级市的一般预算收入均出现了20%以上的下降，其中本溪市下降58.6%。

　　[1] 铁岭市为名义GDP增长率。

　　3、华东地区

　　华东地区地级市包括江苏省（13个）、浙江省（11个）、安徽省（16个）、福建省（9个）、江西省（11个）、山东省（17个）。

　　江苏省（13个）

　　江苏省2015年GDP总量排前三的地级市为苏州市（14500亿）、南京市（9600亿）、无锡市（8500亿），后三位为淮安市（2700亿）、宿迁市（2110亿）、连云港市（2100亿）。GDP增速方面，江苏省的13个地级市均在7.5%以上，苏州市2015年GDP增速为7.5%，在江苏省居于末位。

　　一般预算收入方面，苏州市、南京市2015年的一般预算收入超1000亿，排后三位的为镇江市（302.8亿）、连云港市（291.8亿）、宿迁市（235.7亿）。江苏省所有地级市2015年一般预算收入均实现了正增长，连云港市、盐城市、扬州市、泰州市、南通市、淮安市、徐州市、宿迁市、无锡市一般预算增长超过10%，增长排末位的为常州市（7.5%）。

　　浙江省（11个）

　　浙江省2015年GDP总量排前三的地级市为杭州市、宁波市、温州市，后三位为衢州市（1146.2亿）、丽水市（1102.3亿）、舟山市（1094.7亿），全省GDP增速排首位的是杭州市（10.2%），增速最后三位为衢州市（6.6%）、台州市（6.5%）、丽水市（4.8%）。

　　2015年杭州市、宁波市的一般预算收入在千亿以上，排后最后两位的丽水市（94.6亿）、衢州市（92亿）一般预算收入不足百亿。一般预算增速排前三的为丽水市（16.0%）、湖州市（13.2%）、舟山市（10.0%），排后三位的为嘉兴市（7.1%）、温州市（7.0%）、台州市（5.6%）。

　　安徽省（16个）

　　安徽省2015年GDP总量排前三的地级市为合肥市（5,660.3亿）、 芜湖市（2,457亿）、安庆市（1,613.2亿），后三位为铜陵市（721.0亿）、池州市（550.0亿）、黄山市（530.0亿），全省有6个地级市GDP增速超过10%，分别为宿州市、合肥市、蚌埠市、芜湖市、铜陵市、滁州市，GDP增速后三位为六安市（7.0%）、淮北市（4.5%）、淮南市（2.8%）。

　　一般预算收入总量排前三的地级市为合肥市（571.5亿）、芜湖市（263.5亿）、滁州市（143.7亿），有6个地级市一般预算收入低于100亿，分别为亳州市、淮南市、池州市、黄山市、铜陵市、淮北市。一般预算收入增速排前三位的地级市为滁州市（16.3%）、阜阳市（16.0%）、合肥市（14.2%），增速排后三位的为淮南市（2.6%）、铜陵市（2.5%）、安庆市（0.9%）。

　　福建省（9个）

　　福建省2015年GDP总量排前三的地级市为泉州市、福州市、厦门市，后三位为莆田市（1,655.2亿）、宁德市（1500亿）、南平市（1,339.5亿）。全省有2个地级市GDP增速超过10%，分别漳州市（11.0%）、莆田市（10.5%），GDP增速后三位为泉州市（8.9%）、三明市（8.5%）、厦门市（7.2%）。

　　一般预算收入总量排前三的地级市为厦门市（606.1亿）、福州市（560.5亿）、泉州市（388.3亿），有2个地级市一般预算收入低于100亿，分别为三明市（93.7亿）、南平市（86.4亿）。一般预算收入增速排前三位的地级市为厦门市（11.5%）、福州市（9.7%）、南平市（6.7%），增速排后三位的为龙岩市（4.0%）、三明市（3.0%）、泉州市（2.2%）。

　　江西省（11个）

　　江西省2015年GDP总量排前三的地级市为南昌市（4000亿）、 赣州市（1,973.9亿）、九江市（1,955.0亿），后三位为萍乡市（912.4亿）、景德镇市（800.0亿）、鹰潭市（640.0亿），全省GDP增速排首位的是九江市（9.9%），GDP增速后三位为萍乡市（8.9%）、新余市（8.5%）、景德镇市（8.4%）。

　　一般预算收入总量[1]排前三的地级市为南昌市（389.2亿）、九江市（247.2亿）、赣州市（245.5亿），有3个地级市一般预算收入低于100亿，分别为新余市、景德镇市、鹰潭市。一般预算收入增速排前三位的地级市为九江市（15.7%）、上饶市（14.5%）、南昌市（13.7%），增速排后三位的为新余市（9.9%）、抚州市（9.0%）、赣州市（7.5%）。

　　山东省（17个）

　　山东省2015年GDP总量排前三的地级市为青岛市（9400亿）、济南市（6200亿）、烟台市（6002亿），后三位为枣庄市（2030亿）、日照市（1670亿）、莱芜市（665.8亿）。GDP增速方面，东营市GDP增速达到了10%，增速后三位为临沂市（7.1%）、枣庄市（7.0%）、莱芜市（6.6%）。

　　一般预算收入总量排前三的地级市为青岛市（1006.3亿）、济南市（614.3亿）、烟台市（490.2亿），排后三位的为枣庄市（149.0亿）、日照市（121.7亿）、莱芜市（50.2亿）。山东省所有地级市2015年一般预算收入均实现了正增长，威海市、济南市、临沂市、潍坊市、聊城市、青岛市、烟台市、济宁市的一般预算增长超过10%，增长排末位的为莱芜市（1.2%）。

　　4、中南地区

　　中南地区地级市包括河南省（17个）、湖北省（12个）、湖南省（14个）、广东省（21个）、广西壮族自治区（14个）、海南省（4个）。

　　河南省（17个）

　　河南省2015年GDP总量排前三的地级市为郑州市（7,315.2亿）、洛阳市（3,508.8亿）、南阳市（2500亿），有两个地级市GDP总量未过千亿，分别为漯河市（992.9亿）和鹤壁市（713.2亿）。GDP增速方面，郑州市GDP增速超过了10%，增速后三位为鹤壁市（4.6%）、三门峡市（3.5%）、新乡市（3.4%）。

　　一般预算收入方面，排第一的郑州市2015年的一般预算收入达到942.9亿，其余地级市均在300亿以下，排后三位的为濮阳市（79.0亿）、漯河市（68.3亿）、鹤壁市（52.9亿）。一般预算收入增速排前三位的地级市为信阳市（13.3%）、郑州市（13.1%）、开封市（12.6%），增速排后三位的为平顶山市（4.9%）、新乡市（4.0%）、三门峡市（1.6%）。

　　湖北省（12个）

　　湖北省2015年GDP总量排前三的分别为武汉市、宜昌市和襄阳市，其中武汉市（10,905.6亿）GDP总量超过万亿，GDP总量排后三位的为咸宁市（1030.1亿）、随州市（785亿）、鄂州市（730亿）。GDP增速方面，除黄石市（5.3%）外其余地级市GDP增速都在8%以上。

　　2015年一般预算收入，湖北省排前三位的为武汉市（1245.0亿）、襄阳市（339.1亿）、宜昌市（339.1亿），全省有五个地级市一般预算收入在100亿以下，分别为十堰市（93亿）、荆门市（80.4亿）、咸宁市（80.1亿）、鄂州市（47.2亿）、随州市（43.3亿）。2015年湖北省一般预算收入增速排前三位的地级市为襄阳市（36.1%）、宜昌市（24.9%）、荆门市（19.3%）。全省仅十堰市（8.9%）一般预算收入增速低于10%。

　　湖南省（14个）

　　湖南省2015年GDP总量排前三的地级市为长沙市（8500亿）、岳阳市（2886.3亿）、常德市（2720亿），全省有两个地级市GDP总量未达到千亿，分别为湘西市（497.2亿）和张家界市（447.7亿）。GDP增速第一的为长沙市（9.9%），后三位分别为益阳市（8.4%）、湘西市（8.3%）、娄底市（7.6%）。

　　一般预算收入总量[1]排前三的地级市为长沙市（719亿）、衡阳市（194.6亿）、株洲市（191.4亿），有2个地级市一般预算收入低于50亿，分别为湘西市（46.1亿）、张家界市（31.6亿）。一般预算收入增速排前三位的地级市为湘西市（22.2%）、益阳市（15.4%）、邵阳市（15.4%），增速排后三位的为岳阳市（5.2%）、娄底市（1.7%）、郴州市（-5.3%），郴州市是全省唯一一般预算收入出现负增长的地级市。

　　广东省（21个）

　　广东省2015年有两个地级市GDP总量突破万亿，分别为广州市（18,100.4亿）、深圳市（17,500亿），GDP总量后三位为河源市（810.1亿）、汕尾市（780亿）、云浮市（710.1亿）。全省有两个地级市GDP增速达到10%，分别为珠海市和韶关市，所有地级市GDP增幅均超过8%。

　　一般预算收入总量有两个地级市突破千亿，分别为深圳市（2,727.1亿）、广州市（1,349.1亿），全省有2个地级市一般预算收入低于50亿，分别为潮州市（47.2亿）、汕尾市（28.8亿）。一般预算收入增速排前三位的地级市为深圳市（30.9%）、梅州市（21.5%）、珠海市（17.2%），全省一般预算收入增幅后三位的为湛江市（2.7%）、肇庆市（1.2%）、汕尾市（0.21%），其中汕尾市一般预算收入同比下降41.43%，在剔除以前年度虚增收入退库调整因素后实现0.21%的微幅增长。

　　广西壮族自治区（14个）

　　广西壮族自治区2015年GDP总量排前三的地级市为南宁市（3,410.1亿）、柳州市（2,311亿）、桂林市（1,943亿），后三位为河池市（618亿）、来宾市（557.7亿）、贺州市（483亿），全省有两个地级市GDP增速超过10%，分别为北海市（11.5%）和防城港市（11%），有两个地级市GDP增速低于7.5%，河池市（4.5%）、来宾市（3.4%）。

　　一般预算收入总量排前三的地级市为南宁市（297.1亿）、柳州市（146.7亿）、桂林市（134.5亿），后三位分别为河池市（31.5亿）、来宾市（30.3亿）、贺州市（29亿）。一般预算收入增速排前三位的地级市为贺州市（18.7%）、贵港市（16.8%）、防城港市（14.5%），增速排后三位的是梧州市（2.1%）、北海市（0.9%）、来宾市（-20.2%），其中，来宾市的一般预算收入出现了较大幅度的下降。

　　海南省（4个）

　　海南省一共有四个地级市，由于未获得三沙市的相关统计数据，因此本文比较了三个地级市的经济与财政收入情况。海口市、三亚市、儋州市的GDP总量分别为1170亿、435亿、232.5亿，增幅分别为8.5%、8.1%和8.3%。

　　海口市、三亚市和儋州市的一般预算收入总量分别为111.5亿、88.9亿和16亿，增幅均超过10%。

　　5、西南地区

　　西南地区地级市包括四川省（18个）、贵州省（6个）、云南省（8个）、西藏自治区（5个）。

　　四川省（18个）

　　四川省2015年GDP总量排前三的为成都市（10,800亿）、绵阳市（1,700.3亿）、德阳市（1,605.1亿），后三位为广元市（605.4亿）、雅安市（502.6亿）、巴中市（500亿），全省有四个地级市GDP增速超过或达到10%，分别为遂宁市（13.2%）、泸州市（11%）、广安市（10.6%）和眉山市（10%），仅有达州市（3.1%）GDP增速低于7.5%。

　　一般预算收入总量第一的地级市为成都市（1154.4亿），突破千亿，后三位分别为广元市（40.8亿）、巴中市（39亿）、雅安市（30.3亿）。一般预算收入增速排前三位的地级市为遂宁市（23.6%）、广安市（22.8%）、巴中市（18.1%），一般预算增速排后三位的为德阳市（6.1%）、绵阳市（2.3%）、攀枝花市（-15.2%），其中攀枝花市2015年一般预算收入出现了较大幅度的负增长。

　　贵州省（6个）

　　贵州省2015年GDP总量超过2000亿的地级市有两个，分别为贵阳市（2,891亿）和遵义市（2,153亿），有两个地级市总量小于1000亿，为铜仁市（700亿）和安顺市（620.4亿）。贵州省所有地级市GDP增速均超过12%。

　　贵阳市（374.2亿）一般预算收入总量突破300亿，有2个地级市一般预算收入低于100亿，分别为安顺市（69.9亿）、铜仁市（56亿）。一般预算收入增速排前三位的地级市为安顺市（19.5%）、贵阳市（12.8%）、铜仁市（11.7%），全省仅毕节市（-7.3%）的一般预算收入出现负增长。

　　云南省（8个）

　　云南省有三个地级市2015年GDP总量超过1000亿，分别为昆明市（3970亿）、曲靖市（1630.3亿）和玉溪市（1245.7亿），后三位为普洱市（514.4亿）、临沧市（502.1亿）、丽江市（290亿）。全省GDP增速第一为保山市（9.7%），而曲靖市（7.4%）和昆明市（6.9%）GDP增速低于7.5%。

　　一般预算收入[1]总量排前三位的为昆明市（458.9亿）、玉溪市（124.8亿）和昭通市（55.3亿），临沧市的一般预算收入最低，仅为38.1亿。全省有两个地级市一般预算收入增速超过8%，分别为玉溪市（9.9%）和昭通市（8.3%），一般预算收入增速后三位为丽江市（3.7%）、曲靖市（2.1%）、临沧市（2.1%）。

　　西藏自治区（5个）[2]

　　拉萨市、日喀则市[3]、昌都市GDP总量为389.5亿、161亿、136亿，增幅分别为12.1%、10%、16.1%。

　　拉萨市、昌都市一般预算收入总量为82.4亿和10.2亿，增幅分别为29.1%和13.3%。

　　[1] 未获得2015年保山市一般预算收入数据。

　　[2] 林芝市和山南市为2015年3月、2016年2月新设的地级市，未获得口径统一的数据。

　　[3] 日喀则市为名义GDP增长率，且未获得2015年财政收入数据。

　　6、西北地区

　　西北地区地级市包括陕西省（10个）、甘肃省（12个）、青海省（2个）、宁夏回族自治区（5个）、新疆维吾尔族自治区（4个）。

　　陕西省（10个）

　　陕西省2015年GDP总量超过2000亿的地级市有西安市、榆林市和咸阳市，GDP总量低于1000亿的有安康市、商洛市、铜川市。2015年安康市（12.3%），商洛市（11.2%）、宝鸡市（10.4%）GDP增速超过10%，GDP增速排后三位的为西安市（8.2%）、榆林市（4.3%）、延安市（1.7%）。

　　一般预算收入方面，2015年西安市、榆林市和延安市的一般预算收入超过100亿，一般预算收入后三位的为商洛市（31.8亿）、安康市（30.8亿）、铜川市（23.1亿）。增速方面，西安市、咸阳市排名前两位，增幅均在15%以上，陕西省大部分地级市一般预算收入增幅均超过12%，仅延安市（-4.1%）一般预算收入增速出现负增长。

　　甘肃省（12个）

　　甘肃省兰州市（2096亿）2015年GDP总量突破2000亿，GDP总量后三位为定西市（305亿）、金昌市（224.5亿）、嘉峪关市（190亿）。全省有两个地级市GDP增速超过10%，分别为天水市[1]和平凉市，酒泉市（-8.2%）和庆阳市[2]（-8.9%）GDP增速出现负增长。

　　2015年全省仅有兰州市（185.6亿）一般预算收入总量超过一百亿，一般预算收入后三位的为张掖市（24.1亿）、金昌市（18.5亿）、嘉峪关市（15.1亿）。一般预算收入增速排前三位的地级市为兰州市（21.8%）、武威市（21.0%）和定西市（13.0%），全省有三个地级市一般预算收入增幅出现负增长，分别为白银市（-1.9%）、庆阳市（-10.0%）和嘉峪关市（-12.9%）。

　　青海省（2个）

　　西宁市和海东市GDP总量为1131.6亿和402.8亿，增幅分别为10.9%和11%。

　　西宁市和海东市一般预算收入总量为94.8亿和21.7亿，增幅分别为13%和25.9%。

　　宁夏回族自治区（5个）

　　宁夏回族自治区2015年GDP总量超过1000亿的地级市有银川市（1,480.7亿），其余地级市GDP总量位于200亿至500亿之间。2015年吴忠市（8.8%）GDP增速排名第一，石嘴山市（3.2%）GDP增速排名末尾。

　　一般预算收入方面，2015年银川市的一般预算收入超过100亿，达到171.3亿，一般预算收入后三位的为石嘴山市（26.8亿）、中卫市（21.3亿）、固原市（15.9亿）。增速方面，中卫市、银川市排前两位，增幅均在10%以上，吴忠市（-5.7%）一般预算收入增速出现负增长。

　　新疆维吾尔族自治区（4个）

　　新疆维吾尔族自治区一共有四个地级市，分别为乌鲁木齐市、克拉玛依市、哈密市和吐鲁番市，其GDP总量分别为2680亿、670.1亿、343.1亿和250.2亿，哈密市[3]与乌鲁木齐市GDP增幅超过了10%，而吐鲁番市[4]（-9.9%）GDP出现负增长。

　　一般预算收入方面，2015年乌鲁木齐市（368.7亿）一般预算收入超过300亿。增速方面，哈密市和乌鲁木齐市排前两位，增幅均在10%以上，吐鲁番市（-4.9%）一般预算收入增速出现负增长。

　　[1] 天水市为名义GDP增长率，未获得天水市一般预算收入数据。

　　[2] 庆阳市为名义GDP增长率。

　　[3] 哈密市为名义GDP增长率，哈密市为2016年2月撤地设市。

　　[4] 吐鲁番市为名义GDP增长率，吐鲁番为2015年4月撤地设市。

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　　三、透过数据看城投债投资

　　1、GDP下降的地区汇总

　　地区GDP是衡量一个区域整体经济发展水平的指标，GDP增速的下滑甚至负增长，会影响该地区的经济发展和社会稳定。根据2015年的数据，从省级行政区层面看，吉林省（6.5%）、黑龙江（5.7%）、山西（3.1%）、辽宁（3%）的地区GDP增速较低，从地级市层面看，有14个地级市[1]的GDP出现了负增长，其中吕梁市和伊春市的GDP已经连续两年下降。

　　2、一般预算收入下降的地区汇总

　　一般预算收入是地方财政收入中变化相对稳定的指标，税收收入是其中最重要的组成部分，因此一般预算收入的变动能够直接反映经济的运行质量，在城投债的评级框架下，一般预算收入也是衡量地方财力，以及地方政府对城投公司和城投债潜在支持能力的重要指标。从省级行政区层面看，2015年新疆维吾尔自治区（3.8%）、吉林省（2.2%）、山西省（-9.80%）、黑龙江省（-10.4%）、辽宁省（-33.4%）的一般预算收入增速都有下滑，其中山西省、黑龙江省、辽宁省出现了较大幅度的负增长。从地级市层面看，有46个地级市的一般预算收入出现了负增长，尤其是山西省、黑龙江省、吉林省、辽宁省的地级市出现了大面积的负增长。其中有19个地级市（表3中用红色标出）连续两年一般预算收入负增长，双鸭山市、七台河市、白山市、铁岭市已经连续三年负增长。

　　3、地方政府债务情况一瞥

　　在国际上政府债务余额占GDP的比率是常用的衡量政府负债程度的指标之一，该比率越高，政府的负债压力就越大。我们根据各省市公布的政府负有偿还责任的债务余额[1]和2015年各地GDP进行比较，比率排前五位的为贵州（86.98%）、云南（48.32%）、海南（39.13%）、宁夏（39.11%）、内蒙古（31.47%），比值排后五位山东（15.13%）、江苏（15.06%）、广东（12.55%）、湖南（11.97%）、河南（9.53%）。

　　另外，我们统计了2015年用以置换存量地方政府债务的地方债券发行规模，并与政府负有偿还责任的债务余额进行比较，得出各省市已发行地方债对存量债务的覆盖比率，比率排前五位的是青海（44.04%）、河南（40.38%）、湖南（40.11%）、湖北（31.57%）、浙江（30.44%），表明已发行地方债对债务存量的置换覆盖较高，而比率排后三位的是广西（20.65%）、上海（20.14%）、北京（17.61%）、广东（17.37%）、海南（15.39%），其中上海、北京、广东经济发展水平较高，相应的融资偿债能力也较强，广西和海南的后续债务融资压力相对较大。

　　[1] 青海、湖南、河南为截至2013年6月数据，海南为截至2014年12月数据，其余均为截至2015年12月数据。

　　来源：招商证券

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